轻大盘股而重小票，A股蓝筹股流动性困局何解？
第一财经 2024-03-20 20:15

近一个月多来，A股市场整体呈现震荡上扬态势，成交金额已连续3天突破万亿元。在市场关注A股流动性的同时，大盘蓝筹股活跃度长期低于小票也成为一大聚焦点。

相较美股、日股、中国港股的大公司和优质公司成交占比高、换手率高、衍生产品活跃，A股市场头部公司、蓝筹公司占市场成交金额的比重较低。相反，绩差公司流动性好于境外同类公司，也好于绩优股，衍生品也主要集中在小票。业内认为，这与A股市场的市场交易结构、公司盈利能力、退市机制等有关。

那么，该如何提高大盘蓝筹股的市场参与度，申万宏源研究副总经理、首席策略分析师王胜提出三点建议，首先，要提高长期配置价值；其次，为解决当前资金存量博弈的格局，需要吸引更多资金进入A股，尤其是本身对大盘蓝筹股有一定偏好的资金；最后，可以适当采取措施促使当前存量资金的配置更为均衡。

清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授田轩认为，A股大盘蓝筹股流动性提升，将引导市场定价、估值向着更加市场化的方向发展，同步促进业绩差、不具备投资价值企业退市的常态化，“入口端”“出口端”将更加均衡，进而促进资本市场的良性循环。投资者投资理念将得到正向引导，投资者结构将更加完善，机构投资比重将进一步提升。随着注册下投资者权益保护机制更加健全，更加健康的资本市场生态体系将得以建立。

A股轻大盘蓝筹而重小票

较长时间以来，A股市场存在大盘蓝筹股流动性低于绩差股的情况，这与美股、日股、中国港股的大公司和优质公司成交占比高、换手率高、衍生产品活跃的情况截然相反。

数据显示，2023年，美股、日股、中国港股、中国A股市值前50名的大型上市公司成交金额，占比分别为38%、39%、54%、7%。以此来看，A股头部公司、蓝筹公司占市场成交金额的比重较低，与前三者的占比相差甚远。

全球代表性蓝筹指数中，标普500指数（美国）、日经225指数（日本）、恒生指数（中国香港）的成分股成交额分别占当地市场的71%、67%、65%，而A股沪深300指数成分股成交额仅占A股的26%。

相较而言，A股绩差公司流动性明显好于境外同类公司，也好于绩优股。

2023年，中国A股、中国港股、美股、日股的亏损企业换手率中位数分别为2.26%、0.06%、0.79%、0.57%。而A股绩优公司（ROE大于20%）换手率中位数为1.22%，低于亏损公司的2.26%。A股市值前25%、中间50%、后25%公司的换手率中位数分别为0.99%、2.09%、2.54%。

美股市场的数据则截然相反。据统计，2016年以来，美股蓝筹指数标普500和小盘股指数罗素2000分别上涨152%和78%，蓝筹优势明显。在2023年，美股头部企业大幅上涨，而大量尾部企业暴跌，2023年跌幅超30%、50%、70%、90%的美股分别为1281只、836只、462只、153只。

除了流动性外，A股衍生品交易也主要集中在小票，而美国期权等衍生品交易主要集中在头部资产。例如，今年1月份AMD、苹果等20家头部公司在全部股票期权成交量的占比为53%，而A股场外雪球期权则主要集中在中证500指数、中证1000指数等小型股票标的。

“或许在部分投资者心中，小市值股票的成长空间更大。但实际上，小公司的业绩增长不确定性高、公司治理水平也较大型企业整体存在明显差距。如果资本市场给予小公司过度的流动性激励，则可能会诱发上市公司大股东的道德风险。”上述业内人士称。

多重因素导致

那么，当前A股市场大盘蓝筹股成交金额占比低、流动性不如绩差股、衍生品交易参与度不高的原因有哪些？

天风证券研究所策略首席分析师、政策研究院院长吴开达认为，主要与A股市场交易结构有关，个人投资者交易量占大头，而个人投资者在专业性上有待提高，相较于机构投资者更容易被市场波动扰动。小票、绩差股业绩和股价波动性较大，更容易被追捧；蓝筹股则更多是机构定价，业绩预期与股价波动相对稳定。

除了与交易结构有关外，田轩认为，还与盈利能力和退市机制有关。

他详细分析道，美股、日股、中国港股等市场头部公司、蓝筹公司持续盈利能力相对较强，而A股市场目前头部、蓝筹公司创新能力缺乏，盈利能力不强，分红比例不高，无法满足投资者股息收益预期；同时，美股、日股、中国港股等市场退市机制已较为成熟，可持续清退业绩差、不满足市场交易条件的“僵尸”企业，而A股市场退市率尚不高，给了投资者“炒小”、“炒差”的条件。

此外，王胜对第一财经记者称，大盘蓝筹股市场参与度不高，根本原因是市场预期金融地产板块基本面长期呈弱化趋势。另外，市场存量博弈的背景下，市场风格切换加大了大盘蓝筹板块的筹码流出压力。

“总结而言，大盘蓝筹股的长期基本面固然存在问题，不过当前市场对于大盘蓝筹股的配置确实已经处于历史较低水平，长时间来看，市场风格走向极端之后将会迎来反转，性价比高到一定程度自然会有资金回流进行配置。不必过度担忧大盘蓝筹股市场参与度过低，短期可以采取适当的方法，逐步引导其价值回归的过程。”王胜称。

如何提高大盘蓝筹股流动性？

在业内看来，随着A股市场机制不断完善，预期未来市场流动性将继续向A股头部公司集中，大盘风格将长期占优。那么，提高大盘蓝筹股的流动性需要解决哪些问题？

田轩认为，境外上市公司上市时，对“公众持股”有一定比例要求，促进相应的大盘头部公司、蓝筹股的公众持股与融资规模相适应，进而推动上市后的交易；境外市场交易机制更加成熟，手段更加丰富，且开放程度更高，投资者投资理念更具价值导向，中国需进一步与国际接轨。

对于提高A股市场大盘蓝筹股的举措，田轩建议，可从三方面着手：一是加强投资者分类管理，引导市场投资结构合理化，引导引导保险、养老金等多种长期资金入市；二是充分发挥专业机构作用，挖掘更多优质上市企业，加强投研能力建设，引导市场长期建立和遵循更加专业、科学、有序的估值体系；三是加强上市公司治理，通过引导头部公司、蓝筹股上市企业聚焦业务长期发展，提升管理水平等方式，加强投资吸引力。

其中，关于吸引更多资金进入A股方面，王胜也建议称，通过多种方法吸引长期资金入市，例如：配套养老产品的税收优惠制度，扩大养老金入市规模；适当放宽长期资金的权益配置比例，同时针对长期资金的配置结构给与更大空间；对标国际市场完善国内资本市场制度建设，引入长期海外资金。同时，基金发行审批时更注重风格均衡，避免仅侧重于市场偏好的科创类等基金发行审批。另外，要进一步丰富或推广相关风险对冲工具品类，增强大盘蓝筹指数的配置和交易功能，加强蓝筹指数衍生品以及配套工具的建设。

就存量资金而言，又该如何使得市场配置更为均衡？王胜认为，一方面，建议提示风格极端化之后的风险，加强市场预期引导，也需要强调大盘蓝筹具有低估值的稳健优势，仍然具备配置价值。另一方面，建议加强对现有基金产品的监管，建立相关规章制度，明确投资风格大幅变化需向监管报备及解释，并及时准确向基金投资人传递消息，以此筑牢投资者对基金行业、基金公司乃至具体基金产品的长久信任。

此外，王胜认为，提高大盘蓝筹股的参与度，还需要提高长期配置价值，这可以鼓励和引导上市公司分红，以提高持有大盘蓝筹股的性价比；同时，鼓励上市公司回购，实行员工持股与股权激励计划，以显示管理层对于公司的长期信心，也有助于实现股市供需平衡，实现价值投资与市场长期稳定。

事实上，当前，监管层也推出了多项改革举措，以加强投资端改革。田轩告诉记者，通过严把“入口关”，加大退市力度，提升上市公司质量，同时促进市场优胜劣汰，有利于提升市场整体吸引力，提升优质大盘蓝筹股流动性；采取多项分红措施，对上市公司分红采取引导与强制并重的方式进行监管约束，将提高大盘蓝筹股投资者回报，促进公司盈利能力提升，提高可投性；加强交易监管，加大对内部交易、市场操纵等行为处罚力度等，将约束恶意炒作、扰乱市场的行为，引导市场走向价值投资。