在海天味业与百龙创园之间：我毫不犹豫选择后者[一个散户——南湖先生的话（73）】]
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2023年06月26日 10:38 浙江

大概在2020年9月份光景，我的老同学——一个接受过但斌先生教育过的（当然我也有但先生的赠书）高材生——曾以价值投资者的口吻给我推荐海天味业，当时它正处于一轮暴涨后的调整期，价格约90元左右。我当然知道它的酱油在国内卖得所向披靡，但仔细查了资料后，我对他说，“同样作为一个价投，当然我该在前面加上一个“准”字，我想不通它为什么值这个价，它的护城河在哪里？它用什么来保证业务持续增长？”我没买。但之后公司股票又蹭蹭蹭往上涨，一直涨到了126元。而我，一直沉浸在“想不通”的体验之中。后来，我就渐渐淡忘了它。

知道最近我看到了投资总监张博士对百龙创园的推荐，因为它也是食品行业，所不同的是做的是食品添加剂，才重新想起海天味业，心想，如果它们放在一起，我买谁？

答案是：在海天味业与百龙创园之间，我毫不犹豫会买后者。

我对海天味业的认识让我得出一个结论：就目前的情况看，它不可能成为一家可以长期增长的公司。自从我去年看到一个对海天味业国外销售的酱油没有添加剂的质疑后，我又专门查看了国内所有大品牌的酱油厂家，才发现，虽然国内酱油都有防腐剂，但都在国标允许范围，也就是说，它是被允许的；然后我又去查看了我家两个品牌的日本酱油，这才发现，原来日本酱油是不含防腐剂的。这只是一个插曲，我一直思考的问题是：一个仅靠广告堆砌名牌视觉效应而缺乏安全护城河的商业模式，它能走很远，我表示怀疑。另外，券商支持它的核心观点是，作为头部公司，它的市占率偏低，这就更离奇了：产业历史上，只有高壁垒的行业才能推断出将来市占率的金字塔形态，也就是说，头部企业在马太效应下强者愈强。但，它的壁垒在哪？

刚才又翻看了下公司财报：

2023——2019年以来的经营总收入分别为：256、250、227、198亿元，2019——2023年增速分别为16.27%、14.65%、10.13%、2.4%。
2023——2019年扣非分别为59.66、64.30、61.77、50.84亿元；2019——2023你增速分别为23.28%、21.50%、4.10%、—7.22%

结论：整体增速呈逐年下降。

再来看我选择百龙创园的几个简单逻辑，我是这样给自己推荐的：

长线票，要耐心持有。

国家专精特新小巨人。主要产品膳食纤维（市场体量较益生元还大），益生元，健康甜味剂，发完品覆盖面高，营养与功能产品双驱动，弥补了单一产品集中度高的缺陷。所以，它绝对不是化工公司，更是生物科技公司。

关键是食品添加剂能够得到国外认可的国内公司不多。中高端产品国外使用比较多，国内像农夫山泉慢慢开始用，随着国人健康要求提高，市场将被开发，比如，健康观点越来越深入人心，我自己血糖高，也深有体会。

行业地位：国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。

公司三年利润复合增长22%以上。

重点：IPO前，公司产能已出现瓶颈，因此募投了年产30000吨可溶性膳食纤维、年产10000吨低聚异麦芽糖和年产6000吨结晶麦芽糖醇结晶三个项目。 上市后，公司于2021年6月再次投建年产20000吨功能糖干燥项目和年产15000吨结晶糖项目。今年，年产20000吨功能糖干燥项目将于Q2投产，而年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目很大可能在三季度投产，明年满产。

新工厂开工后，加上老工厂，根据“信达食品”的研报2022/2023/2024年营收预计为7.22/10.05/14.37亿元，增速为10.5%/39.2%/43.0%。预计2023年公司毛利率将在产品结构和成本的影响下维持相对平稳，而2024年在新增产能的推动下，毛利率有望因产品结构变化而进一步提升。 因此，预计公司2022/2023/2024年毛利率为32.4%/33.0%/34.8%。更值得期待的是，2024年净利润预计可高达3.5—5亿元。

另外，抗性糊精（抗性糊精除了可增加食物的纤维含量，由于它还具有提供热量持久的特点，所以它对体重控制有潜在的作用。摄入抗性糊精可引起低血糖(葡萄糖反应=25)和血胰岛素反应(胰岛素反应=13) (Donazzolo等，2003)。因此作为缓慢释放能量的碳水化合物，它可以部分或完全替换其他碳水化合物，例如糖和淀粉）全球第一。

够了，买入再说。

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修改于2023年06月26日

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